国家高新技术企业你身边的太阳能发电站源头厂家

产品中心 解决方案 经销代理 工程案例

新闻资讯
隆基股份中报AB面:阵痛期如何破局?

111

     隆基的原罪是2019年下半年超出同行太多2020年Q1的数据太好整体提升了一个量级导致2021年增速太低

来源 |雪球 Leihak

 

今年无疑是隆基股份(601012.SH )正在经历的阵痛期 阵痛期的主要原因有三:


一是硅料涨价带来的成本压力 这个压力在市场需求上升和下游疯狂扩产的周期中很难应对


二是去年加速扩张卖掉的低价组件需要交付 利润承压


三是管理层判断失误 调低开工率不仅没有压制硅料的涨价 反而将一些市场拱手让人


当然 阵痛期也是有成绩的 主要体现在组件等应用业务 首先低价订单大部分完成交付 彰显了隆基作为龙头的履约能力 这一点在未来将赢得更多大客户的信赖


同时 在上述压力的情况下 隆基H1的利润有保障 可以说是扛住了压力 最为亮眼的是组件出货量 17.01GW 已经完成今年目标 40GW 的42.5% 进一步提升了市占率 同时海外占比大增 体现海外渠道能力建设的加速


此外 隆基关于新一代电池技术 BIPV 氢能等方面的布局 也是领先市场的 只不过 这些都没有体现在当下的财务报表中


其实 作为一名只需要动动脑子 动动手指的投资者 个人是没有资格去评价一家如此优秀的企业的


对于我个人来讲 这份成绩单是非常不错的 但客观来说 大家都能看出来 隆基从去年开始把组件的市占率放在了第一目标位 从出发点来看是完全没有问题的


因为光伏通过降本增效平价上网之后 未来一定是属于组件的 属于应用场景的深耕 但从结果来看 隆基低估了产业链的动态失衡 没有平衡好这一战略带来的 顾此失彼 在业绩说明会上 隆基管理层已经进行了深刻反思 接下来一定会有所行动 打破困局


01 A面组件业务带动营收大增市占率提升打开盈利空间


隆基的财报一向以稳健著称 今年中报也不意外 报告期内公司实现营收351亿元 同比增长74.26% 实现归母净利润49.93亿元 同比增长21.3% 对应EPS为0.93元/股 扣非后归母净利润49.93亿元 同比上升21.3%


其中Q2实现营收192亿元同比增长66.73% 环比增长21.38% 实现归母净利润24.91亿元 同比增长10.59% 环比下降0.44% 扣非归母净利润24.84亿元 同比增长16.45% 环比增长2.6%


综合毛利率22.73% 加权平均净资产收益率为12.56% 资产负债率为55.18% 较2020年末下降4.20个百分点


从产品出货来看 隆基上半年实现单晶硅片出货38.36GW 其中对外销售18.76GW 同比增长36.48% 自用19.60GW 182占比为23% 166为43% 158为20%左右 预计下半年182占比将显著提升 实现单晶组件出货量17.01GW 其中外销16.6GW 同比增长152.4% 自用0.41GW 组件出货量保持行业第一


按照规划 2021年底 隆基全年营收850亿 组件和硅片出货量分别为40GW 80GW 产能规划硅片105GW 电池38GW 组件65GW目标不变


简评


1. 受低价订单和低开工率的影响 隆基Q2扣非净利润能够实现微增实属不易


2. 隆基组件的出货量绝对是超预期的 组件对营收增速的贡献加大 卸掉低价订单的包袱后 随着组件市占率的稳步提升 组件端对利润贡献的空间将被打开 H1组件业务贡献248亿的营收 亏损3.8亿元 说实话亏的不多 从7-8月的公开招标信息来看 隆基以高价组件大约拿下50%以上的市场份额 组件盈利情况将有所改善


3. 海外营收占比提升迅速 去年海外营收占比近4成 今年H1占比提高至近5成 海外市场扩张成绩斐然 一方面是因为上半年国内装机不及预期 海外并网电价弹性较大 客户接受度高 另一方面 也得益于隆基海外渠道的建设


4. H1存货170多亿 去年底存货是110多亿 主要原因可以从两方面看 一是海外在途存货以及保价博弈的存货 另外一个角度就是生产规模的扩大 管理层表示80%的存货是有订单确认的 20%在分布式有出口 总体来看还在稳步扩产中


5.  现金 货币资金 210多亿 还是可以拿来搞点事情的


02 B面供应链迎接阵痛考验企业破局能力


除了硅料 海运价格飙升等客观因素的影响 低价订单带来的兑付压力 以及低开工率带来的非硅成本的上升 是公司自己造成的 尤其调低硅片环节的开工率 不仅没有压制上游涨价 也没有像上机和中环那样靠硅片吃到饱 有点得不偿失


在2020年年报的业绩说明会上 隆基就表示不愿意介入硅料环节 并认为硅料企业会自己投产 凡是人造的东西都会过剩 这是隆基一贯的作风 除非上游企业对市场判断不对 隆基出于保护供应链的原则一般不会介入 不领先不扩产 不卡脖子不介入


但事实证明 隆基低估了下游扩产的疯狂程度 需求变内卷 仅靠自己调低开工率无法压制硅料上涨的趋势 终究还是被硅料卡了脖子


对于这一点 隆基表示已有反思 那么接下来 我相信隆基将会有一系列动作去改善现状 起码硅片产能要打满了 哪怕是被迫增加外销 多赚点硅片钱 隆基给我的感觉是不想参与硅片等下游环节的非理性扩产 而事实证明你想保护供应链 但供应链不想保护你 还是吃了友商的亏


接下来 我认为隆基还是不会直接介入硅料生产 毕竟投产周期又长又占现金流 应该还是用参股的形式去协调一下原材料的压力 但力度一定会加大 210多亿的现金 还是可以干点事情


供应链上 即使明年硅料产量跟上来 我认为价格也不一定会走低 这取决于下游扩产的情况 只要海外需求继续旺盛 且电池厂还扛得住 硅片环节也一样继续紧缺


下半年 隆基低价订单包袱摘掉后 组件厂重回同一起跑线竞争 还是各凭本事 根据隆基上半年40%+的组件出货目标完成度来看 下半年组件利润预期有所改善 加上硅片利润贡献度应该会有所上升 还是可以期待一下


至于隆基研发投入高 氢能设备商业化落地 BIPV等优势就不再赘述了 182 210出货孰强孰弱也不讨论了 这些都不是重点


总体来说 光伏是个苦逼的行业 产业链冗长又复杂 隆基即使有一颗非常想要降本增效 让组件价格持续下降的初心 也无法抵抗市场的变化无常 想要成为真正的带头大哥 还是需要拿出点魄力和手段


03 对隆基的走势和下半年光伏产业链投资的看法


隆基最近股价急涨急跌 个人认为大概率是大资金扎堆赌财报所致 好像因为隆基的保密性太好 这种行为成了每年隆基财报公布前后的保留曲目 中报其实并没有不及预期 只是最近新能源产业链集体回调 一些大资金从隆基短期流出 股价肯定是承压。


在这里贴一张从19年开始到现在 几家企业各季度的净利润表 我们会发现隆基的 原罪 是2019年下半年超出同行太多 2020年Q1的数据太好 整体提升了一个量级 导致2021年增速太低

222

所以从这个角度看 隆基去年享受了较大的涨幅 而今年其它厂商的业绩弹性更好 股价表现更优秀 是合理的


但财务报表反映都是过去的数字 把时间拉长来看 对比一下上述10个季度各家的连续表现 隆基依旧是最优秀的那一个 所以如果新能源是未来10年 20年的大趋势 隆基一定是各类资金配置的标配之一 因为它可以行稳致远


在这里简单预测一下 隆基今年营收大概率可以做到900-950亿左右 净利润120亿左右 合理目标价120-130元 大家就当看个乐


对于后市光伏产业链的投资 除了专业电池厂商外 个人依旧整体看好


如果是看到2022年的预期 目前来看 硅料 硅片将继续享受高毛利 通威 上机等 专业电池厂商 爱旭等 继续承压。组件厂重回同一起跑线 隆基出货能力依旧最强 且22年电池环节格局将有大变化 组件盈利能力或将在这一年拉开差距


短期来看 二三线厂商 晶澳 天合 业绩弹性更好 但个人认为业绩弹性带来的股价溢价在下半年将大大减弱 几家二三线厂商的估值处在历史高位 性价比较低 而一些连年亏损的企业股价涨到飞起 个人不太看好


从另一个角度看 硅片 组件两大环节处在高速扩产期 拉晶切片设备 玻璃胶膜等相关产业链也将充分受益 电池技术更新 也将带动相关设备厂商的业绩 Topcon和HJT两大技术路线将并行 前者要胜于后者 至于想要靠新电池技术当救命稻草的专业电池厂商 个人仍旧持怀疑态度。


返回
列表
上一条

占地900亩!年均发电3137.2万度!来瞧瞧咱大名的光伏发电站!

下一条

难道隆基股份不是图谋“光伏+”吗?