组件巨头回A难产一体化程度落后同行阿特斯又要掉队了吗？-阿特斯-星火太阳能

组件巨头回A难产一体化程度落后同行阿特斯又要掉队了吗？

近日上交所科创板官网显示，阿特斯的IPO 状态变更为中止。《碳中和日报》注意到，从原因来看，系需要财报更新，为正常程序。但公司从被受理到审核中止，已历时400多天，却迟迟未获批文，IPO之路变得扑朔迷离起来。

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据招股书披露，与同行业公司相比，阿特斯的垂直一体化程度相对较低。 而今年陆续公布的光伏扩产计划显示，阿特斯的重要投资项目进度也慢于竞争对手。如果融资跟不上，掉队的阿特斯要想追上同行，就更难了。

最后一家未回A 股的组件巨头

目前体量最大的5家组件企业，除了隆基绿能较早就在A股占据位置，其他均在近年搭上这波从美国回归A股的大潮。

据《碳中和日报》观察，美国资本市场对中国光伏企业的融资功能已经越发趋弱，而回归A 股上市后，光伏企业普遍可以获得更高的市场定价和整体市值。

与竞争对手相比，阿特斯的回A 步伐已经明显偏慢，令人意料不到的是，尽管体量还算不错，其上市之路竟然有些坎坷。

尤其阿特斯与晶科能源在去年6 月，同日提交科创板IPO ，运气却有着天壤之别。

晶科能源用了两个多月的时间拿到批文，但阿特斯阳光电力提交注册已满九个月，当晶科能源创下科创板新能源 IPO融资规模纪录之时，阿特斯至今还未拿到批文，上市无疑处于“难产”阶段。

叠加此次因财报更新中止，该公司与其他组件巨头会师A 股之期恐又延后。

事实上，在提交注册阶段，阿特斯阳光电力已经遭遇波折。先是在今年1 月19 日，证监会提出注册阶段一次问询。但阿特斯的回答却没有让证监会满意。

此后在4 月6 日，证监会再次提出注册阶段的第二次问询。但迄今为止，阿特斯阳光电力尚未公开第二次问询的回复内容。

在今年上半年的全球光伏组件出货排行榜上，阿特斯阳光电力排名不变，位居第五。

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不过，阿特斯与前四大组件出货厂商差距显著。晶科能源（18.21GW ）、天合光能（18.05GW）、隆基绿能（18.02GW ）、晶澳科技（15.67GW ），前四名共同的规模特征是稳定在15GW以上，阿特斯仅为8.73GW ，比排名第四的晶澳科技接近腰斩，并且被排名第六的东方日升（5.67GW ）紧追。

根据财报披露，阿特斯对今年组件出货量的目标为20 至22GW。从上半年的趋势来看，阿特斯想要完成目标有一定困难。

单晶及大尺寸组件布局滞后

《碳中和日报》注意到，从目前的公开的两轮问询内容上看，阿特斯阳的IPO “难产”主因指向其经营业绩的风险性。

在首轮问询中，阿特斯的海外销售中境外客户回函占比变化的合理性受到质疑。财务数据显示，该公司海外业务收入整体占比较高： 2019年至2021 年上半年，其国外业务营收占比分别达86.11% 、 83.51%、 72.74% 。

过高的海外业务占比也进一步引发了当前国外贸易政策所带来的风险担忧。于是，在第二轮问询中，证监会要求阿特斯分析近期美国贸易政策对其的影响，若存在不利影响，需补充提示相关风险。

在第二轮问询中，有关业绩下滑的问题成为重点。 在2021 年光伏产业大爆发的一年，阿特斯却遭遇业绩变脸。2021 年公司扣非后归母净利却大亏超4亿元，较2020 年下滑138.85% 。因此，公司能否具备持续盈利能力，遭监管质疑。

另据招股书披露，与同行业公司相比，阿特斯的单晶产能目前主要集中在产业链后端的电池片及组件制造环节，垂直一体化程度相对较低。

当前，随着光伏组件大功率时代的到来，单晶组件已占据市场主导地位，大尺寸组件也正逐渐成为市场主流。

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根据招股书披露，阿特斯的产品布局处于从多晶产品为主向单晶产品为主进行调整的业务转型过程中，单晶组件收入占组件业务总收入的比例不断上升。但与同行业主要公司相比，该公司产品调整的进度仍相对滞后。

从产品结构来看，阿特斯在单、多晶组件产品和大尺寸组件产品的产品结构与同行业第一梯队企业有所不同。以2021 年上半年为例，除一直专注于单晶产品的隆基绿能外，晶科能源、天合光能的单晶组件收入占比均超过99%；同期，阿特斯单晶组件产品收入占比为62.32% ，与同行业头部企业整体水平存在差距。

阿特斯对此在招股书中解释称，目前，该公司在单晶及大尺寸组件布局方面均呈现出滞后于行业发展趋势的情况。若产品结构布局不能紧跟行业发展趋势，则可能面临产品竞争力下降、丧失市场份额的风险，对其业绩造成负面影响。

600亿投资能否赶上风口？

为了弥补一体化布局方面的弱点，阿特斯计划总投资约600 亿元，在青海省海东市建设一体化光伏制造产业基地，项目全部建成时间计划是在2027年底前。这也是阿特斯正在推进的最大项目。

根据规划，项目包含10GW 光伏组件、10GW光伏电池、10GW 单晶硅切片、10GW 高纯多晶硅、50GW单晶硅拉棒、50GW 坩埚、年产25 万吨工业硅、年产20万吨硅料共计8 个子项目。

值得关注的是，阿特斯的600 亿投资计划，和IPO的募投项目完全不同。这也就意味着，将来在乌海市的项目资源来源没有被IPO 募集而来的资金所涉及。

根据母公司阿特斯太阳能（CSIQ.O ）半年报，母公司的现金并不充裕，负债大幅攀升至420.72亿元，资产负债率已达约75% 。 阿特斯这600 亿投资，不知钱从哪里来，难道全靠银行借贷或战略合作方支持吗？

不过，在光伏火热的行情下，光伏企业们融资、扩产盛况空前，竞争对手也不乏大规模投资计划。

与阿特斯投资规模和投资内容相似的天合光能，拟投建天合光能( 西宁)新能源产业园项目，包括年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。

根据规划，天合光能计划于2022 年正式开工建设，预计到2025年底全部建成。两个项目相比，天合光能的投资项目较阿特斯早完工两年。

目前组件出货排名第六的东方日升，目前在建的电池组件产能主要是位于宁海的“浙江宁海5GWN 型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”，该项目已经开始动工，根据可行性研究报告的内容，预计2023 年4 月实现投产。

东方日升在业绩会上披露，现阶段公司在积极利用自有资金和政府扶持资金加快进度。很明显，组件企业都急着赶工期，希望尽早投产，且竞争对手的进度普遍快于阿特斯。风口的红利并不能永远持续，随着企业蜂拥入局扩产，也有人认为目前光伏投资过热，明年行业性产能过剩风险已然出现。

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